廖嘉豪:恆指年底目標削至兩萬點

美國聯儲局今年以來已經累積加息3釐,10年期美國國債收益率從年初的1.5釐飆升至近期的3.8釐,上漲2.3釐。美元利率預計將進一步走高,第四季至明年第一季有機會再加息1.5釐,包括11月料再加息0.75釐、12月或加0.5釐和明年2月或加0.25釐。換句話說,隨着對抗高通脹而推行的量化緊縮,標誌着2008年以來量化寬鬆導致的超低息環境已結束。當利率回復正常水平,風險資產估值無可避免受影響。

市場年初以來持續調低恆生指數每股盈利預測,由年初預期全年或增長9.1%,年中降至僅增長1.3%,9月時市場甚至已經改為預期盈利將收縮,最新今年恆指每股盈利預測已削至下跌5.2%。有趣的是,即使是能源行業9月份盈利預測亦見頂,可能由於近期全球石油和天然氣價格回落,分析師開始削減行業盈利預測。與此同時,資訊科技及原材料行業(由於需求疲軟導致銷售價格下降)盈利預測下降幅度最大。

目前市場對明年恆指每股盈利似乎仍樂觀,估計或恢復增長14.4%,升幅預測僅較9月調低0.2個百分點,所以恆指繼續面臨再被市場削減盈利預測的風險。花旗相應把今年恆指目標調低至20,000點,明年目標則定在23,000點。滬深300指數年底目標亦降至4,400點,明年目標看5,000點。

內地明年料重新關注經濟
新目標仍反映中資股在第四季有機會出現逾一成的反彈空間,或主要取決於內地的經濟復甦進度。讀者尤其要留意還有不足兩星期,將舉行中共二十大會議,是內地近十年以來最重要的政治事件。明年可能是重新關注經濟、政治更加穩定的一年。在二十大召開前,領導人希望穩定,但在各種挑戰中,今年卻並非穩定,例如新冠肺炎疫情反覆和房地產市道再次低迷。

明年將標誌着政策焦點或重新傾向經濟,就像2017至2018年。2017年嚴厲去槓桿後,2018年政策轉向支持經濟增長:人民銀行當年4月恢復降準,2017年1月開始的信貸緊縮趨勢,2018年亦見底。在目前基數較低的情況下,內地仍有機會將2023年經濟增長目標表述為5.5%左右。

明年首季防疫策略或大變
此前有報道指,人民銀行和中國銀保監最近要求六大銀行今年剩下時間各提供至少1,000億元人民幣的融資支持,包括按揭貸款、開發商貸款和購買其債券。此舉是中國最近為推動恢復房地產需求的後續行動,這可能會在短期內緩解投資者的擔憂,市場預計在本月二十大會議之後有更多支持政策出台。

明年亦可能是提高防疫政策彈性的一個自然窗口,內地將繼續為重新開放做準備,同時或優化動態清零政策以最大程度地降低經濟成本。投資者或可繼續期待在明年3月全國人大及政協會議之後,內地防疫策略或有重大改變,或對經濟復甦添動力。

花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管 廖嘉豪